启富上市公司调研纪要—立讯精密（002475）

2021-11-01 18:29:15

一、调研概况

调研日期：2021年10月25日下午15点召开临时股东大会。

调研地点：广东省东莞市清溪镇北环路313号公司综合楼四楼。

会议主持：王来春（董事长）、李锐豪（公司证券事务代表）。

调研人员：陈本强、周红生。

二、公司概况

立讯精密做连接器起家，2010年在深交所上市，上市后通过纵向的垂直整合与横向的业务拓展，现已成为一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与系统级产品的精密制造企业。消费电子是公司最大的业务贡献来源，2020年上半年占总营收的85%，公司是Airpods的主力供应商和AirpodsPro的独家供应商，未来苹果“无孔化”趋势和TWS耳机的标配化趋势将推动公司TWS业务持续增长；AppleWatch整机制造业务和iPhone组装代工业务有望成为公司中长期业绩驱动力 


公司公布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收810.13亿元（36.09%YoY），归属上市公司股东净利润46.90亿元（0.21%YoY）。公司公布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营收810.13亿元（36.09%YoY），归属上市公司股东净利润46.90亿元（0.21%YoY）。2021年前三季度公司整体毛利率和净利率分别是16.11%（-3.69pctYoY）和6.34%（-1.77pctYoY），费用端：2021年前三季度公司财务费用率、销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为0.36%（0.05pctYoY）、0.76%（0.01pctYoY）、3.17%（0.93pctYoY）和5.93%（-1.57pctYoY），费用率整体比较平稳。

2021年第三季度公司实现营收328.66亿元（42.42%YoY），归属上市公司股东净利润16.00亿元（-25.28%YoY）。公司三季度业绩略低于预期，一方面，原材料上涨等影响公司盈利能力，另一方面，苹果新机PRO系列受到零部件供应短缺影响发售略有延后，对产业链公司三季度略有影响。


三、调研记录：

（一）访谈内容

公司于2021年10月25日召开股东会，距离2021年10月28日三季度报公布日期在一个周以内，处于业绩缄默期内，公司未安排有投资者交流环节，王来春董事长通过视频主持会议审议事项。

1、审议《关于申请发行超短期融资券的议案》；

2、审议《关于〈立讯精密工业股份有限公司2021年股票期权激励计划（草案）〉及其摘要的议案》；

3、审议《关于制定<立讯精密工业股份有限公司2021年股票期权激励计划实施考核管理办法>的议案》；

4、审议《关于提请股东大会授权董事会办理立讯精密工业股份有限公司2021年股票期权激励计划有关事宜的议案》。

现场具体审议工作由证券事务代表李锐豪主持表决，会后公司有安排厂区和生产线参观。虽然公司对于相关问题保持缄默，但在参观过程中启富研究员与公司证券事务代表和产线工人也进行一定程度交流。

1、问：今年以来，苹果相关产品实行较低销售价格增加销售数量，考虑到现在处于公司三季报业绩缄默期，我们想了解的是公司半年报整体毛利率有所下滑，是否是因为苹果降价后把成本向上游加工制造端转移造成的。
答：上游材料短缺、价格上涨、运输能力下降、运输成本上升等因素对公司获利能力及部分产品的出货造成一定影响，总的来说公司毛利率下滑是多重因素作用的结果。

2、问：公司审议《关于申请发行超短期融资券的议案》，规模较大，是否代表公司近期有大的项目动作。
答：公司申请发行超短期融资券其实类似于申请银行授信，也许也不会用到这么多资金，只是额度申请大一些也没有坏事，至于公司是否有大的项目计划，公司中长期两个五年计划不会改变。

注：（关于公司“两个五年”战略的定义及未来3-5年成长动能公司始终遵循“两个五年”的战略规划，并将此作为公司中长期发展的思考。第一个五年计划主要关注项目的执行，包括执行过程中的内部管理优化以及与客户互动过程中的服务质量提升。同时，在第一个五年计划的执行过程中，公司也会重点关注对第二个五年计划的布局。公司第一个五年计划中，消费电子占据了重要位置，同时，通信、汽车业务领域以及更多元化的消费电子产品和客户，也成为公司重点投入的目标。在下一个五年期间，基于公司前瞻性的布局和投入，通信、汽车、医疗、IoT等业务及其他产品与客户的多元化发展将值得期待。公司沿着零组件、模组、系统的路径持续成长，除此之外，也将在基础材料方面提前布局。）

与产线工人交流：参观公司高速线缆厂房。

产线工人介绍：本车间主要生产高速线缆，为铜缆，主要运用于服务器中的连接线，在国内属于较为先进技术。

1、问：公司生产铜缆与光缆对比有何优势。
答：从运用场景来看，光缆主要用于长距离传输，公司铜缆主要用于短距离传输，广泛运用于服务器、基站等领域，传输性能国内领先，公司生产铜缆用于国内各大主要厂商，头部厂商基本都已覆盖。

2、问：此生产车间工作人员较少，是否已实现全自动化。
答：基本实现全自动化，仅在投料工序需要人工操作较多。

3、问：公司现在这个园区总人数大概有多少，有人工流水产线吗，主要生产哪些产品，苹果相关产品生产产线本厂区是否涵盖。
答：本园区具体工人数量不是很清楚，大概在八九千左右，园区内各种生活设施完善，人工流水产线也有，但不是很多，至于苹果相关产品本园区是否有生产不便于回答。

（二）参观情况

公司厂房内禁止拍照，在此仅展示会议现场和园区内相关参观图像。

现场会议概况：详见相关图像
             
园区参观：详见相关图像

四、调研结论

（一）调研结论：
由于本次调研时间节点与公司三季报披露时间较为接近，属于业绩缄默期，公司对于相关经营状况不便于做过多交流，不过通过对于公司生产车间、产业园区参观，以及与公司相关人员的交流，我们认为公司管理较为优秀，未来两个5年计划也体现了公司战略方向较为清晰明朗。

（二）投资机会判断
结合公司三季报来看，正如与公司交流的一样，虽然问及的是半年报的情况，但相关影响公司盈利的不利因素在三季度对于公司的影响依然存在。不过展望四季度进入消费电子生产及销售旺季，零部件供应短缺影响有望减缓。公司各项业务进展顺利，智能模组不断实现跨产品与跨领域应用；系统封装工艺顺利量产，产品渗透率及应用范围未来可望持续提升；智能可穿戴产品需求旺盛，新、老产品依规划如期进展，四季度公司业绩有望重回增长，中长期看好公司发展。


五、风险提示
汇率波动、疫情导致3C需求下滑、并购进度不及预期、AirpodsPro销量不及预期、中美关系不确定性，

作者：陈本强（投资顾问，执业证书编号：A1130619080001）
日期：2021年11月1日

附：调研图片

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