游戏业务：2020H1公司游戏业务收入为43.58亿元，同比上升51.44%。其中手游收入29.14亿元，同比增长72.5%。1、公司在传统MMORPG手游极具研发优势，旗下《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等古风剑侠MMO产品长期贡献主要流水。随着《仙剑奇侠传》IP的引入，传统赛道预计保持稳定增长。2、在研发层面，公司持续进行玩法拓展与题材国际化，新的ARPG、回合制、经营模拟游戏丰富了公司手游产品的受众；国际化的大IP与魔幻题材也更加迎合欧美、日韩玩家的喜好，在头部市场具有较大的出海拓展空间。3、品效合一的发行方式日趋成熟，为公司开辟了一条完美特色的买量之路。《新神魔大陆》等产品依托于顶流明星、KOL等高品质买量素材与符合买量客群的研发设计，首月流水远超市场预期。
端游方面，2020H1年端游收入12.47亿元，同比增长26.56%，《诛仙》《完美世界》等经典端游运营稳定；《CSGO》、《DOTA2》等电竞端游持续增长。21年《新诛仙世界》、《完美世界》端游将再次拉动收入增长。
影视业务：2020H1完美世界影视业务的营业收入为7.85亿元，毛利率为36.90%。2020年由于公司自身片源储备充足，去库存、慎开机成为当前的主题。上半年共确认8部影视剧收入。配合建党100周年，下半年预计开机革命历史剧《光荣与梦想》、以及青春竞技爱情剧《舍我棋谁》。
财务预测与投资建议：公司《完美世界》、《新笑傲江湖》手游持续维持较高流水，新游《新神魔大陆》为Q3带来增量，首月流水或达5亿。此外，《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》海外等大作预计持续成为下半年驱动力。2021年《幻塔》、《一拳超人》手游，《完美世界》、《新诛仙世界》等端游大作皆值得期待。我们预计20/21/22年公司归母净利润分别为24.34/31.56/36.09亿元，对应EPS1.25/1.63/1.86元，PE为27/20/18倍。根据可比公司2020年P/E调整后均值34倍，给予公司目标价：42.50元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：流水不达预期风险、政策风险、买量成本提升风险、商誉减值风险、影视存货跌价风险、投资收益风险。
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