启富上市公司调研纪要-TCL科技 000100

一、调研概况：
调研日期：2021年4月30日（星期五）下午
调研形式：会议室交流
接待人：TCL科技集团高级副总裁兼董事会秘书廖骞先生
调研人员：陈义料  周佳

二、调研记录：

Q1：小尺寸业务全年的业绩展望？
答：从过去两年来看，t3业务利润稳步上升，Q1主要受季节性影响，出货量同比上升，环比小幅下降，21年同比有信心达到经营目标。t4方面，Q1是一期进入满产的第一个季度，折旧及费用增加对业绩造成一定影响。全年来看，二期产能会陆续开出，并继续向领先企业的技术、效率和供应链管理靠拢。

Q2：华星大尺寸业绩主要增长的原因？
答：行业景气度上行，价格环比涨幅显著，同时TCL华星保证在原有效率效益优势的情况下，产能还略有增长，因而整体大尺寸业绩显著增长。

Q3：往后看的话，面板需求的可见度如何？
答：今年在芯片比较紧张的情况下，TV品牌厂及渠道拉货趋于理性谨慎，但面板库存环比下滑，整机厂商库存距安全库存仍有一定差距。展望全年，半导体显示行业竞争格局持续改善，供需关系修复，产品价格上涨，预计全年将维持高景气度，从结构上看，不同尺寸有所分化，TV面板大尺寸产品的供应相对更为紧张，长期来看，品牌厂商对增值型市场的开拓将导致TV高端化、大尺寸化趋势加速，TCL华星产品结构均衡，大尺寸产品贡献提升显著，未来盈利性更加稳健。

Q4：t10线最新的整合情况？
答：目前已经满产满销，已经完成接收，管理结构正在完善，整体运营顺利，整体效率提升需要一到两个季度过渡，预计今年Q3和Q4将能看到国产化和供应链迁移带来的正面效用。另外正在做业务组合调整，之前绝大部分产能在TV，少部分在中尺寸产品，未来将考虑提升这部分的比例，进而大幅降低原来在t1和t2线因转切商显和Monitor的部分产能损失，提高整个TCL华星的经营效率。产能方面，会通过技改进一步提升产能。t10正持续提升稼动率，相信未来每个季度都将呈现比较显著的改善。

Q5：对行业格局的判断？
答：面板行业是长周期属性，目前回到上一轮17年的高点花了约三年时间。从需求侧来看，Q1全球产能平稳，主要是供给侧改革带来行业格局改善。公司大尺寸Q1只有三条线，后续t4的二期和三期在今年和明年逐渐爬满，t10通过承接t2、t3的部分IT产能，提升整体运营效率，产品结构也将进一步优化，产能高增长加产品结构优化为公司奠定全年高增长的基础。在未来四到六个季度，公司整体产能仍维持高增速，成长性相对全行业来讲非常突出。产业金融多年以来都是季节性波动的，所以建议投资者从全年来考虑。

Q6：未来上游原材料会不会有所缓解，会不会对稼动率造成影响？
答：驱动IC环比涨价较多，目前来看，我们判断未来半年到一年内全行业的紧缺情况不会缓解，但大厂后续短缺情况不会比现在更严重，尤其下半年将有所改善。目前我们短缺情况仍在控制之中，全年来看对大中尺寸基本不构成实质性障碍，小尺寸OLED由于处于产能爬坡期，对业绩影响较小，玻璃基板目前价格是保持平稳的，其他的材料，除了和大宗商品涨价直接相关的之外，没有看到显著的成本上涨。

Q7：电视厂商利润率水平超出预期，长期怎么看产业链的利益分配和利润率的天花板的问题？
答：需求侧相对比较稳定。2020年由于疫情影响，整体电视机销量没有增加，2021年Q1国内电视整体提价，导致出货同比略微下降，但品牌厂综合盈利有所上升。全球来看，美国市场经过去年较大幅补贴之后有所增长，此外欧洲、东南亚、中东、非洲、南美都构成了整个产业的组合，天然形成了此消彼长的格局。国内量稳价增，尤其大尺寸TV产品需求旺盛，海外量升价稳，各有特点。供给侧看，上游物料结构性缺货导致全行业产能折损，短期内难以改善。到Q2小尺寸产品的供给可能有所改善，而55吋以上大尺寸产品不会缓解。未来一两年时间，TV面板价格走势将出现分化，但行业整体平稳，结构上有优化。

Q8：驱动IC缺货会不会增加存货？未来供需情况的判断？
答：面板厂库存环比有所降低，而且库存主要是opencell。供需方面，大尺寸端，需求相对平稳。另外供给侧来看，未来一两年时间供给基本平稳，从2023年开始趋于紧张。中尺寸端，供给侧产能产线切换带来一定增量，但基本和需求端匹配，到2023年，随着华星新产能开出，会促使行业内中尺寸落后产能加速退出。

Q9：主要尺寸份额情况？
答：55寸维持35%以上的份额，行业第一，65寸Q1份额超过25%，行业第二。

Q10：除了新线外，部分产线技改的产能扩张会对行业产生什么影响？
答：现在相比十年前，产品尺寸规模大了很多，所以一条线技改带来比如30K左右的产能扩张，影响已经非常微弱。


三、调研主要结论：

液晶面板自去年6月份开始涨价，至今已经接近一年。目前价格已经回到了三年前的历史高位，涨价背后是行业供需结构的改善：供给端，韩国关闭国内的LCD生产线，以及国内厂商大幅放慢了扩张产能的步伐；需求端，疫情导致居家办公浪潮，刺激了面板的需求。

京东方与TCL在行业低迷时期逆势扩张，通过规模优势降低成本，行业进入高景气周期后，龙头企业的毛利快速提升。从TCL科技公布的一季报来看，2021年一季度毛利率同比增加了13%，环比增加了3%，而且是逐季提升。

结合调研来看，我们认为液晶面板行业的周期性将弱化，成长性将更为突出。行业竞争结构的改善，有利于公司价值的重估。下半年，公司的T7生产线将达到满产，同时并购的T10生产线将会并表，许多券商机构预测公司今年的净利润将突破100亿。当前公司的市值为1250亿，对应2021年的PE为12.5倍，估值处于低位，具备中线配置的价值。

四.调研图片