定增进入硅片业务，迈入高成长周期

1、领先的零碳绿色能源解决方案提供商。公司拥有完整的综合能源服务产业链，为客户提供节能领域包括设计、制造、安装调试、智慧运维等在内的一揽子综合解决方案服务，公司拥有世界领先的溴化锂吸收式冷（温）水机组研发制造基地、空冷钢结构塔研发制造基地，以及多晶硅还原炉制造基地，技术实力雄厚，高端优质客户遍及全球。同时，公司作为多晶硅还原炉领域的龙头企业，其产品是硅料生产商的核心设备，与硅料厂商具有天然的亲密合作关系，从而有望在硅料环节取得一定优势。

2、节能节水业务将在碳中和背景下迎接快速增长。在“碳中和、碳达峰”的宏伟发展目标下，公司节能节水系统、光伏新能源装备均迎来了巨大的发展机遇，加之下游客户持续复苏，对公司产品及服务的需求快速增加，往期订单收入确认叠加新增订单的交付，公司盈利能力将有显著提升。根据公司公告和我们的统计，2020年公司签订的节能节水业务订单金额为20.03亿元，而2021年截至7月13日，公司签订的节能节水订单为19.41亿元，已经接近去年全年水平。

3、新能源业务有望助力公司业绩取得突破。随着光伏平价时代到来，光伏装机量有望进一步增长，CPIA预测，未来3年我国光伏累计新增装机量将突破230GW，接近2020年我国总装机量水平（253GW）。光伏行业持续景气不论对于公司多晶硅还原炉业务还是硅片业务都有积极作用。公司的多晶硅还原炉设备是改良西门子法生产多晶硅工艺流程中使用的核心设备，而改良西门子法是世界范围内生产多晶硅采用的最多的方法。今年以来，光伏硅料价格接连上涨，到6月初致密料达到高点为206元/kg，相比去年末的价格上涨了近150%。目前致密料价格为203元/kg，仍然在高位维持。硅料价格高企刺激了下游厂商扩产欲望，公司2020Q4至今的还原炉业务订单金额合计突破20亿元，与去年总营收达到同一水平。

4、拟定增35亿元建设40GW单晶硅一期项目（20GW）。2021年8月8日，公司发布《2021年度非公开发行股票预案》，计划非公开发行股票募集资金总额预计不超过35亿元（含本数），其中30亿元用于建设40GW单晶硅一期项目（一期项目20GW，总投资规模69.99亿元），其余5亿元用于补充流动资金项目。该项目由双良硅材料（包头）有限公司于内蒙古自治区包头市稀土高新区滨河新区进行建设，项目建成后将达到年产20GW大尺寸光伏单晶硅片的生产能力。本项目建设周期为24个月，达产后投资内部收益率为28.84%（税后），投资回收期为4.96年（税后），项目经济效益较好。此次定增股数上限为488176742股（不超过本次非公开发行前公司总股本的30%），若不考虑其他因素，按照募集35亿元计算，此次定增发行底价为7.2元。

5、投资建议。预计公司2021-2023年的营业收入分别为3145.69百万元、6813.98百万元、9432.48百万元；归母净利润分别为288.01百万元、587.36百万元、856.97百万元，YOY分别为109.59%、103.94%、45.90%；对应2021-2023年的PE为49.15X/24.10X/16.52X。考虑到双良节能行业龙头地位和硅片创收预期，给予双良节能 2022年36倍 PE，对应股价为 13.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。