麦捷科技（300319）调研报告

一、调研概况

调研日期：2021年10月28日下午麦捷科技临时股东大会

调研地点：广东省深圳市坪山区龙田街道老坑工业区一巷八号，公司总部

会议主持：王磊，董事会秘书。公司董事长、财务总监有参加会议。

调研人员：林海洪、张黎

二、公司概况

深圳市麦捷微电子科技股份有限公司成立于2001年，是一家专注于电感器、滤波器和LCM模组等产品研发、生产、销售，并提供技术支持和一体化解决方案的企业。

2020年，公司资产规模达38.48亿元，资产负债率为43.71%；营业收入为23.29亿元，同比增长28.14%；净利润为4.64亿元，同比增长－20.88%。2021年1-9月公司资产规模达55.65亿元，资产负债率为35.39%；营业收入为24.73亿元，同比增长55.06%；净利润为2.31亿元，同比增长225.44%。

公司在被动元器件领域深耕超过20年，现已成为国内电感器龙头之一；在LCM液晶显示模组细分领域亦是龙头企业。

三、调研记录：

（一）访谈内容

1、请您谈谈对行业现状及未来形势的判断？

  我们公司主营产品为电感、滤波器、液晶显示器模组和电感变压器，主要应用领域为手机、平板电脑、智能穿戴等消费电子领域。全球消费电子总体保持平稳，虽然今年智能手机等销量是下滑的，但是有两个关键点需要看到，一个是中国手机全球占比还在上升，另一个是新兴产品比如智能手表、VR等产品需求在不断上升，抵消了手机下滑的影响。

  对于电感市场规模的预测，根据电子工业协会的数据及预测，2020年中国电感市场规模280亿元，增速8%，到2025年将增长到410亿元，其中国产电感将增长到280亿，进口替代空间很大的，但是不让我们宣扬这个。

  至于射频滤波器，未来市场空间将增长到1000亿元，空间还是很大的。

2、请您谈谈行业技术变化趋势？

  拿智能手机举例，目前正从4G升级到5G手机，技术含量变高了很多，而且电感数量将成倍增加；其次，5G比4G增加了4个频段，平均带宽还大，传统滤波器效果不好，得用LTCC滤波器。

3、公司及主要竞争对手对比情况如何？

电感这块，我们的市场占有率还是很高的，特别是手机这块，手机电感占我们电感产品的一半。目前，一体式电感是行业未来趋势，国内就2家我们和顺络电子，各有优缺点。

我们的滤波器主要是SAW和LTCC类型，LTCC积累了20年，技术基础和集成电感是一样的，在这块的主要竞争对手有信维通信、三安光电、卓胜微、广华有线电子。特别是5G手机需要LTCC，目前是国内前三。

4、请问公司Q3业绩单季度营收，环比略有下降，毛利率提升3.6%的主要原因是什么？

公司的子公司的星源电子表现太好了，与往年淡季相比完全不一样，二季度出货量非常大，甚至超产了，三季度库存就下来了，三季度根据产量来匹配，看上去收入下来了。

而毛利率上升的原因是与受2020年疫情影响出货量相比时，我们有一定预期，去年三季度上游原材料玻璃、IC、铜铝大幅上升，今年原材料价格相对平稳，效益就体现出来了，而且SAW滤波器前面几年一致处于亏损状态，今年毛利率提升到10%左右，我的理解是规模效应逐步显现出来。此外，今年本部这里关键客户的订单增多了，毛利率有所改善。

5、市场担忧元器件价格会跌到明年2季度，请问您怎么看？

我们是大客户的定制模式，亚马逊也好，我们已经和上游厂商已经把价格锁定了，玻璃供应比较平稳，涨价的主要是IC，与去年相比没有比较大的波动。星源电子的屏幕这块，一块是京东方这类大尺寸价格在下降；一个是公司的中尺寸，价格波动不大，和上游还不完全一样，对我们来说没有太大影响。

此外，从现在的在手订单来看，明年前三季度不是太担忧，是饱和的。同时，IC涨幅后续不会有那么多波动，我们认为成本变动幅度可控。

6、电感变压器市场，您怎么看？

变压器市场上，现在有多少公司实际挣钱我不是太清楚，我们三个事业部，都想做布局，进度不一。本部主要是跟着做一些前期研发工作，没有大批量供货，有些试验样品在做。电感、变压器都有做测试。其中车载变压器已经在做了，已经供应一些不知名品牌，比如知豆，但合资品牌这些由于认证时间比较长，需要投产净化车间和仓库这些设施，还需要一些时间。

7、请问关于公司未来2-3年的发展规划，有没有核心侧重点？

电感和射频滤波器是未来发展的重心。不过，电感是我们的重中之重，特别是一体式电感，就2家，滤波器虽然市场大，但是竞争者也多。滤波器说一下，估计五年再翻个一倍吧。

8、募投规划和产能扩展计划进行得如何？ 

由于我们正在搬迁到智慧园，目前正在做产线的调试，短期产能会受一些影响，有些设备还会更换。

9、股权激励计划情况如何？

本次股东大会就是把股权激励确定下来。目前的股权激励目标是根据现有业务做的，结果公司的十四五规划做了一些调整，行权目标上设定可一些门槛，收入和净利润的效益解禁和行权，把资金使用效率和效益发挥出来。2021-2023年营收目标为30、35、40亿元，净利润目标为2.8、3.36、4.0亿元。

（二）参观情况

公司在计划往智慧园搬迁，而且客户要求保密，不方便参观产线。

四、调研结论

（一）调研结论：

公司认为电感市场竞争格局好，国内就顺络电子（002138）和麦捷科技规模比较大，跟国外技术水平差不多，国产替代的空间很大，5G手机的换机潮带来电感的大幅增加，但手机销量已经见顶，估值提升有较大压力。

从股权激励方案看，未来几年公司业绩将稳步增长，但增长速度并不快。对比顺络电子的估值水平，短期内麦捷科技的上升潜力主要在于滤波器的突破，但公司表示这块虽然今年增长很快，但竞争压力很大，很多公司在大投入，目前滤波器国内的技术水平跟国外还有较大的差距。

（二）投资机会判断

对于行业估值，目前公司估值偏高，2021年公司净利润约3亿元，结合公司的规模小于顺络电子和信维通信，30PE比较合适，回调可介入。

五、风险提示

公司电感、滤波器、LCM模组市场开拓不力。

作者：林海洪（投资顾问，执业证书编号 ：A1130621060001） 

日期：2021年10月29日

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