启富上市公司调研纪要-新宙邦 300037

一、调研概况：
调研日期：2021年4月16日（星期五）下午
调研形式：会议室交流
接待人： 贺靖策（董秘）
调研人员：陈义料  刘虎  周佳

二、调研记录：
Q1：为何2020年度报告中披露的电化学品的产能利用率只有55%？
答：去年我们电池化学品设计产能7.3万吨，实际生产了4万吨，产能利用率是55%。主要是因为我们去年新增产能的投产时间并非在年初，而且新建生产线产能释放也是一个循序渐进的过程。到了四季度我们产能利用率就上来了。
Q2：2021年一季度的产能利用率如何？
答：从我们披露的一季度业绩预告中也也可以看出来。一季报我们预告业绩1.4-1.6亿，同比增长45%-65%。
Q3：新宙邦电解液的竞争壁垒主要体现在什么地方？
答:主要是配方和质量的稳定性，还有我们自产了许多添加剂，一般的竞争对手是做不出来的。
Q4：电解液配方是掌握在下游大厂手中吗？
答：我们与大厂商的合作主要是配合大厂设计符合他们要求的配方，对于中小型的客户我们会使用自己的配方。毕竟大厂商的研发能力比较强，对产品的个性化需求也比较多。
Q5：六氟磷酸锂占电解液配方的成本大概是多少？
答：35%-40%左右。
Q6：电解液从去年7-8月份的7万元/吨涨到了现在的20万元/吨，主要原因是什么，能持续到什么时候？
答：电解液涨价主要是六氟磷酸锂涨价导致的。六氟磷酸锂的扩产周期一般是一年半左右，我们估计目前价格能维持到2022年的一季度。电解液的合理价格我们认为在10-15万元/吨左右，目前的价格已经虚高了，但受到六氟磷酸锂影响，当前价格也可能会持续到明年的一季度。
Q7：你们的市场份额估计是多少？你们相对与天赐材料的优势在哪里？
答：我们市场份额大概在15%左右。天赐材料这几年扩产的速度比较快，规模已经超越了我们，而且他们的六氟磷酸锂是自产的。我们六氟磷酸锂需要外购，产能规模较小，但我们的价格是高于天赐材料的，这说明客户对我们产品的认可度是高于天赐材料的。
Q8：为何新宙邦能够维持高于天赐材料的价格？
答：主要是在六氟磷酸锂的产品等级上。我们长期合作的六氟磷酸锂供应商是延安必康旗下的江苏九九久科技有限公司，他们生产的六氟磷酸锂比天赐材料的等级高一些，所以客户的一些高端产品指定用我们的电解液。
Q9：有机氟化学品目前产能4000吨，在建产能2.6万吨，该产品的毛利率高达66%，是公司毛利率最高的品类。该品类目前的竞争对手主要是谁，未来市场能够消化这么多产能吗，未来毛利率还能维持目前水平吗？
答：有机氟化学品是我们在2015年收购的海福德团队运营的。海福德团队以前是从三爱富出来的团队，三爱富有中国氟化工黄埔军校的美誉，他们的研发能力极强，专注于中国氟化工的研究与应用。目前氟化工这一块国内我们是没有竞争对手的，主要对手都是国外的巨头。氟化学产品的特点是品类很多，每一个细分品类的产量可能只有几十公斤到几吨，但产品定价可以很高，所以这也是我们重点发展的一个方向。
Q9：目前电池化学品、有机氟化学、半导体化学品在建产能的投产时间节点大概是什么时候？
答：可以去查看我们的公告。
Q10：宁德时代正在规划进行产业链上游的逆向一体化，如正极材料项目等。这一块对电解液是否会产生威胁？
答：宁德时代之所以要做正极材料，是因为正极材料占其电池成本比重较大。电解液占电池成本比重并不大，电池厂商自己做电解液经济效益可能还不如外包给外面的公司做，就比如比亚迪以前也是什么都自己做，现在成本高了也逐渐走外包这条路。

四、调研主要结论：
结合我们对天赐材料、新宙邦招股书、年报的研究，并参与股东大会、与董秘交流后，我们对该股的基本面的认识如下：
1、新宙邦在国内是最先做电解液的上市公司，但最近几年被天赐材料超越，从产业布局、经营业绩等角度比较，新宙邦不如天赐材料，但也体现了管理层稳健经营的思想。
2、新宙邦与天赐材料在建产能投产后，其设计产能都会大幅增长；一季度产能利用率也是非常可观，从一季度业绩预告也可以印证行业目前处于高景气度中。该行业同时具备周期性和成长性，值得长期关注。
3、电解液从去年下半年开始从7万元/吨上涨至目前20万元/吨，但公司的毛利率依然维持在25%左右，公司对上游及下游的议价能力偏弱，主要是因为原料六氟磷酸锂门槛偏高、电解液配方掌握在大厂手中。相比之下，锂钴等行业的议价能力更强。

结论：经过此次调研，我们认为新宙邦受益于新能源汽车产业链的高景气度，公司未来仍有成长空间；但按照优中选优的原则，我们建议关注龙头天赐材料与锂钴行业的龙头。

五.调研图片