立讯精密（002475）2022年5月调研报告

一、调研概况

调研日期：2022年5月18日下午15点召开股东大会。

调研地点：广东省东莞市清溪镇北环路313号公司综合楼四楼。

会议主持：王来春（董事长）、李锐豪（公司证券事务代表）。

调研人员：陈本强。

二、公司概况

立讯精密做连接器起家，2010年在深交所上市，上市后通过纵向的垂直整合与横向的业务拓展，现已成为一家覆盖连接线、连接器、声学、天线、无线充电及震动马达等多元化零组件、模组与系统级产品的精密制造企业。消费电子是公司最大的业务贡献来源，2020年上半年占总营收的85%，公司是Airpods的主力供应商和AirpodsPro的独家供应商，未来苹果“无孔化”趋势和TWS耳机的标配化趋势将推动公司TWS业务持续增长；AppleWatch整机制造业务和iPhone组装代工业务有望成为公司中长期业绩驱动力

立讯精密2021年实现营业收入1539.46亿元（+66.43%）（括号表示年同比，下同），归母净利润70.71亿元（-2.14%），扣非后归母净利润60.16亿元（-1.2%）。1Q22年实现营业收入416.00亿元（+97.91%），归母净利润18.03亿元（+33.63%），扣非后归母净利润15.24亿元（+30.56%）。 　　

财务维度：1Q22盈利环比改善，21年各项业务同比均大幅增长。落实“三个五年”战略部署，充分发挥各产品线/业务模块间的高效协同，2021年各项业务均实现较大幅度的收入增长，电脑互联产品及精密组件/汽车互联产品及精密组件/通讯互联产品及精密组件/消费性电子的收入分别达到78.6/41.4/32.7/1346.4亿元，同比分别+123.1%/+45.7%/+44.3%/+64.6%。 　　

1Q22归母净利润/扣非归母净利润增速环比大幅改善、毛利率及净利率双升。 　　

消费电子：行业增长带动一站式解决方案提供商成长。根据21年报援引Statista统计，2015年至2020年全球消费电子行业市场规模呈现出逐步扩大的趋势，5年间全球消费电子市场规模的年复合增长率达到2.90%；预计到2025年，全球消费电子市场规模将达到10980亿美元。在5G与AI技术进步的持续推动下，智能移动、智能可穿戴、AR/VR/MR、智能家居及智能显示等IoT设备的发展将百花齐放，随着终端产品更新换代速度的逐渐加快，内部电子元件的集成化程度亦相应增长，技术门槛不断提高，也进而带动零部件及成品的机会。公司稳步有序丰富产品线类别，包括声学产品TWS蓝牙耳机等，智能生活类5GCPE、Wifi可携式路由，智能终端类可穿戴手表手环、AR/VR/MR，计算机配件类Dock扩充坞，智能触控笔、视频会议设备及各类零售PC/NB/手机品牌的有线与无线高瓦数快充配件等。 　　

通信与数据中心：高速增长期。随着互联网的发展不断兴起，电商、视频、云计算等互联网垂直行业快速崛起，全球数据中心市场迎来一轮又一轮高速增长期，根据21年报援引IDC数据显示，2021年全球服务器市场出货量和销售额分别为1353.9万台和992.2亿美元，同比增长6.9%和6.4%；2012-2021年，全球互联网数据中心行业市场规模的年均复合增速超过10%。IDC预计到2027年，全球服务器市场规模将达到1265亿美元。2022年，公司将进行服务器等整机组装业务的布局，围绕整机加强核心零部件的双线发展战略，逐步成为数据与通信的多品类综合解决方案供应商。 　　

汽车电子：从政策驱动过渡到市场驱动。随着“智能化”的普及，汽车将变成大型移动智能与计算终端，下一阶段主机厂将需要通过建立生态体系来突出重围，将汽车和消费电子进行关联，构建更多消费场景，实现“人-车-家”全场景覆盖。根据21年报援引MarketsandMarkets数据，2021年全球汽车线束市场规模预计达到470亿美元。公司针对汽车板块进行长期性规划，产品布局为线束，连接系统，新能源，智能网联，智能驾舱以及智能制造等。 组建合资公司，进军ODM整车研发，深度发展Tier1。2022年2月，公司与奇瑞集团签署《战略合作框架协议》，公司拟与奇瑞新能源汽车股份有限公司共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的ODM整车研发及制造，通过该为品牌客户造车的业务平台，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口，深度发展公司Tier1业务。  

三、调研记录：

（一）访谈内容

1、问：公司未来发展规划是否有变。

答：“第一个5年，立讯主要成长还是在消费市场，但同时在通信和汽车板块，有很多工作要做，相信在第一个5年末，消费电子以外的市场应该会有比较好的贡献；第二个5年，在消费电子之外的市场贡献会更明显。公司目标是在三个五年内，Tier 1(车厂一级供应商)业务能进入全球前十。”。

2、问：智能手机市场需求疲软对于公司影响多大。

答：“第二季度国内手机销量有挑战，供应链的压力比较大；公司在资源有限的情况下，有选择性地（与手机厂商）做些配合，立讯与国内几个安卓手机品牌合作有限，所以（国内手机需求疲软）对公司的影响不会太大，立讯服务的主要是海外大客户，从预期来看没有发生很大的变化，需求比较稳健。。

3、问：公司是否过于依赖海外单一大客户。

答：“未来10年，不用担心这家公司经营不好，我们应该担心的是，立讯的价值还能不能被客户所选择，我们时刻都要抱着如履薄冰、如临深渊的心态。我们思考的是，如何用在大客户身上积累的经验，去扩大老产品、老团队、新客户、新市场。我们希望，理想的状态是，10年后，单一客户对我们的影响（业绩贡献）不超过三分之一。”

4、问：对于AR/MR头戴装置的具体发展情况。

答：立讯精密不会缺席这个赛道。明年大家(在财报中)能看得更清楚，今年财报中的体现不是很多。

5、问：公司在汽车领域的产品开发状况。

答：对汽车业务，立讯精密着重Tier1的建设。Smart EV是中国汽车人百年不遇的机会，立讯要把握这一机会，做强做大汽车产业Tier1的板块，最好的窗口期是未来10年左右。

5、问：公司与奇瑞合作的最近进展

答：奇瑞确实（在汽车行业）有机会，明年（预估）将达到200万销量，但汽车产业的业绩落地时间比消费电子时间要长很多，能给立讯带来业绩的帮助，应该是3年后的事情，能有比较大的（业绩）贡献，是5年后的事情。

问6：半年报业绩预期怎么样？

答：公司将近60%产能在华东实现，客观来讲目前存在一些不确定因素；微观来讲我们也是困难重重， 但我们也得到了很多支持和帮助。如果过于乐观、过早去预估我们的表现， 本质上是一种不负责任的行为。因此，虽然现阶段整体经营状况还是受控， 但我们希望能在更可控的情况下给大家一个负责任的预期。感谢您的关注！

问7：请问公司毛利润下降的原因是上下游挤压，还是行业竞争大， 或是内部管理问题导致成本提升？ 

答：2021 年海内外疫情的不断反复导致产业上游供应链出现停工和物 流通道阻断现象，全球“缺芯少料”、大宗原材料价格和物流运输成本单边 上扬，部分新产品量产落地与出货时间出现不同程度递延。除大环境外，部 分新产品/新业务在高速成长下的学习曲线及部分老产品的正常周期属性也 给公司财务指针带来一定影响。立铠精密业务规模于报告期内呈现高速成 长，但因主要显示结构模块产品的前期开发和自动化优化资源投入较大，且 该产品成本结构中的物料占比较高，较大程度影响了立铠精密的整体产品利 润率，也对立讯精密合并报表利润率造成了一定影响。

问8：王总公司为什么要收购汇聚科技，是不是有下一步的布局？

答：汇聚的产业平台上，市场、客户同立讯有互补性，同时，未来新产 业的规划汇聚平台也能助力。

问9：王总，请问立讯在汽车上的布局是为整车代工做铺垫？还是要立志做中国的 Tier1? 

答：长期看，立讯着重汽车 Tier1 的市场，中期看，为客户共同造车也 是好的赛道且也有利于立讯 Tier1 的发展。

问题10：与工业富联相比，公司有哪些优势？

答：作为培养了很多中国电子制造产业人才的黄埔军校，其企业运作体系是很多企业要学习的，也包括立讯。同时，工业富联在母公司台湾鸿海的平台共享下，有着全球最优质的客户群。我们要心存敬意，积极进取。

问11：越南那边情况如何，影响大吗？

答：越南疫情今年 3 月中开始已不影响生产，目前影响越南生产是国内 物料陆运到越南受友谊关的出口限制，虽然透过空运、海运、火车运输缓解 一些，但一定程度上仍然影响开工率和运输成本。

问12：公司境外产能占比？今年境外的生产是否顺利，有没有受疫 情影响，有没有继续扩大境外投资的计划？ 

答：公司境外产能大约占 1/4，整体看是顺利的，困难常常有，需要继 续学习继续成长。未来出口产品产能的确有外移的压力，我们会努力发挥好。

问13：请问募集资金里面有补充流动资金，是公司在现金流方面紧 缺吗？ 

答：补充流动资金，可满足公司日常生产经营的资金需求，缓解随着业 务快速增长将带来的流动资金压力，为公司未来发展战略的顺利实施提供充 足的资金保障，谢谢您的关注。

问 14：请问立讯的定增目前进展如何？另公司是否有收购其他上下 游产业链公司的计划？

 答：定增工作顺利准备中；公司的成长过去、现在、将来都一样，内增同时不排除外延，有适合的目标可以带动我们在市场、客户、技术上的成长， 我们会考虑的，下游可能性较小。

（二）参观情况

公司厂房内禁止拍照，在此仅展示会议现场图像。

四、调研结论

（一）调研结论：

通过与公司的交流我们得出以下结论

1、由于智能手机出货量减少，国内消费电子行业承压，但公司当前与海外大客户保持较高粘度，消费电子相关业务较为稳定。

2、公司未来在汽车领域预计将有大的持续投入，预计汽车领域将成为公司第二成长曲线，与奇瑞合作为公司汽车相关产品提供平台。

3、公司整体产能有60%处于华东地区，因疫情原因，二季度生产较为困难，预计二季度业绩承压。

（二）投资机会判断

  公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额，通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。短期看受疫情扰动，二季度业绩承压，现处于短期困境当中，但随着疫情的有效防控，供应链逐渐恢复，公司经营有望回归正常，下半年是海外大客户密集发布新品的时间段，预计公司业绩有望迎来稳定增长。从投资的角度看，当前位置已具备中长期投资价值。

五、风险提示

汇率波动、疫情导致3C需求下滑、并购进度不及预期、AirpodsPro销量不及预期、中美关系不确定性，

作者：陈本强（投资顾问，执业证书编号：A1130619080001）

日期：2022年5月24日

温馨提示：研究报告详情内容仅供启富VIP学员阅读，请联系启富工作人员，电话0755-82718153

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