我们建议沿以下几条主线寻找投资机会：
1）通胀预期下化工品普涨带来高弹性二线龙头投资机会，鲁西化工+三友化工；
2）通胀预期下的农化行业配置机会，扬农化工+新洋丰；
3）原油+化工品涨价下的大炼化投资机会，恒力石化+荣盛石化+东方盛虹+恒逸石化+桐昆股份；
4）煤化工在原油涨价背景下的价差拉大投资机会，宝丰能源+鲁西化工；
5）强者恒强，行业贝塔作用龙头溢价，万华化学+华鲁恒升+扬农化工；
6）补库存周期尚在进行中，受到通胀预期影响强度有望加强的产品，涤纶+粘胶+醋酸等。
期待节后化纤行业行情。上周，涤纶长丝价格上涨，POY平均库存为8天，相比节前提高5天。截至2021年2月20日，POY价格6537元/吨，环比上周上涨（+207元/吨），POY生产利润740元/吨，环比上周扩大（+64元/吨）。氨纶库存26041吨，相比节前仅上升30吨，库存仍在绝对低位；氨纶40D参考均价为46857元/吨，环比上周上涨（+857元/吨）；氨纶价差为23150元/吨，相比上周扩大（+150元/吨）。粘胶短纤库存12.3万吨，环比上周上升（+2.5万吨），库存仍在低位，价格继续走高，上周，粘胶短纤均价14143元/吨，环比上涨（+343元/吨），价差7794元/吨，环比上周扩大（+343元/吨）。我们看好节后化纤旺季来临的盈利上行空间，建议关注国内化纤龙头桐昆股份、新凤鸣、华峰化学、三友化工。
通胀预期推动原油春节大涨，建议关注大炼化和煤化工企业。供应端，根据OPEC协议，沙特计划在2-3月额外减产100万桶/日，大多数产油国产量将保持不变。需求端，美国参议院通过1.9万亿刺激计划，主要发达国家新冠新增确诊人数下滑，根据上周，EIA公布数据，美国商业原油库存上周降低约730万桶，原油加速去库。此外通胀预期上升背景下，原油投机净多头持仓增加，推动油价在春节期间大涨，Brent一度突破65.5美元/桶，而之后拜登政府提出重返伊核协议意向，伊朗有望解除制裁恢复原油供应，原油出现回调，跌破63美元/桶。截至2021年2月20日，Brent原油周均价63.8美元/桶，环比上周上涨（+2.7美元/桶）。建议关注原油价格上行背景下煤化工企业相对竞争优势的提升。建议关注：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、宝丰能源、鲁西化工。
关注通胀预期下的农化行业投资机会。上周，国内玉米平均现货价2986.0元/吨，环比-0.1%，同比+53.5%；大豆平均现货价4763.16元/吨，环比+0.0%，同比+34.3%。当前粮价稳中有升，预计2021年行业整体趋势向好：小麦与水稻价格或受益于稳定粮价和确保农户种植收益的政策推动，玉米饲用需求旺盛、产量稳定，价格处于上行通道。从近十年维度来看，复合肥的单吨利润核心主要取决于两个变量：农产品价格（决定复合肥的定价）和单质肥价格（决定复合肥的成本），我们认为农产品价格进入上行周期将拉动复合肥需求上升，单质肥价格虽有波动但仍将给予复合肥价格支撑，故我们判断复合肥行业在具有成长性的同时已进入上行周期，未来2-3年复合肥吨利润扩大是较大概率事件，甚至有可能有很高的弹性。农药方面，除草剂原药价格指数报119.58点，环比上周上涨0.92%；杀虫剂原药价格指数报131.22点，环比上周保持上涨1.64%；杀菌剂原药价格指数报117.67点，环比上周上涨0.78%；中间体指数报121.97点，环比上周上涨0.23%。建议关注通胀预期下的农化行业投资机会，化肥行业建议关注新洋丰、云图控股。农药行业建议关注扬农化工、利尔化学、利民股份。
双反靴子落地，关注轮胎头部企业长期价值。北京时间12月31日，美国对东南亚半钢胎反倾销初裁结果出炉。反倾销税率分别为韩国14.24％-38.07％、中国台湾地区52.42％-98.44％、泰国13.25％-22.21％、越南0％-22.30％。其中强制应诉企业玲珑轮胎的反倾销税率为22.21%，赛轮轮胎的反倾销税率为0，均大幅好于预期。短期来看，越南及泰国加税幅度较低，大幅好于预期，预计实际对玲珑及赛轮的影响较小。中长期来看，我们认为以玲珑、赛轮为代表的国内轮胎头部企业长期方面不改，且会迎来布局良机：
1）玲珑轮胎塞尔维亚工厂有望在2021年6月投产，届时欧洲工厂出口美国，绕过贸易壁垒赚取价格暴涨的美国市场的利润；
2）部分刚刚跟进在东南亚建厂的国内企业因为无法及时转身，可能会受制于东南亚工厂，加速国内企业分化；
3）韩泰和台湾的高税率将有利于泰国和越南拿到更多出口订单；
4）加税后的美国订单的高规格和高利润能否延续，是否会造成单胎利润严重下滑。而我们的观点在于，对于2021年Q1和Q2，更大的边际将会出现在开工率带来的规模效应。考虑到新零售带来的需求高速增长，2021Q1玲珑有望出现接近500万条以上的销售增量，边际毛利增量超过3.5亿（估算值），而相比之下美国订单加税后的边际毛利减量不到7000万（保守估算值）。因此，2021Q1玲珑不仅不会迎来利润的崩塌，反而有望实现业绩的高增长，赛轮逻辑也是类似的；
5）对于其他即将布局第二个海外工厂的公司而言，从DCF模型的角度看，短期季度业绩的下滑对于公司长期价值的影响是有限的。每一个重要的关口，都是战略和战术的兑现期，建议关注积极布局应对双反的中国轮胎龙头。
周期会在分歧和质疑中向前波动式推进。以周为维度的判断过于高频，但是站在一个更远的方向，相信我们依然能保持较高的胜率。周期会在分歧和质疑中向前波动式推进，分歧和质疑本身就是收益的来源。周期的筹码会从风险偏好高的人向风险偏好低的人传递，拿到舒服的筹码才能有从容的心态，要感受潮水的动向，而不是看清浪底的世界。
站在新一轮大周期的起点。从周期嵌套的角度来看，本轮周期处在：全球补库存周期起点+产能周期起点+弱美元周期起点+商品超级周期起点。新一轮大周期已经开启，我们需要新的信仰，身处周期之中，不能沉溺于诗和远方，潮水来的时候，也要有乘风踏浪的勇气。周期人，莫忘血性。在大小周期嵌套向上的位置，我们可以乐观一点。
被动去库存赚钱效应已经非常明显。本轮化工品自2018年至今，经过了19年初和20年初两次主动去库存，原材料和产成品库存已经都接近2016年水平。企业已经开始有意识主动提高原材料库存，但是产成品库存的去化在加速，被动去库存非常明显。同时由于下游需求的较快复苏，与油价的低迷形成对比的是产品价格的不断上行，以氨纶、氯碱、有机硅、DMF等为代表的化工品价差快速拉大。被动去库存与价差拉大的叠加效应，使相关企业盈利的改善强于我们的预期，二线龙头的盈利弹性将更加显著。
主动补库存阶段，赚的是贝塔和仓位。全球主动补库共振是本轮周期最大驱动，行业贝塔和仓位是本阶段关键。随着疫苗提振市场信心，我们有望迎来全球的补库存周期，PPI同步共振向上，疫情带来的PPI下探给了本次周期深蹲蓄力的机会，本轮周期的强度和长度值得期待。我们看好本次景气向上维持至2021年Q3。在Q2、Q3我们对于标的阿尔法和低利率环境的考虑已经兑现在估值中，未来行业贝塔属性和仓位的重要性会提高。2020H1化工行业配置水位位于2005年以来最高值的19.2%水位，仓位仍有较大上行空间。
弹性和盈利是下个阶段的关键。二线龙头和高弹性的盈利能力将逐渐浮出水平。建议关注：华峰氨纶（002064.SZ）、合盛硅业（603260.SH），宝丰能源（600989.SH）、鲁西化工（000830.SH）、卫星石化（002648.SZ）、龙蟒佰利（002601.SZ）、三友化工（600409.SH）以及大炼化标的。
龙头企业依然是核心资产。长期来看，真正的机会属于那些在稳定经营中赚取超额利润并再投资实现成长的头部公司，低利率环境下稳健盈利性的资产更加珍贵，重视复利的力量，重视成长型的白马股。重点关注中国化工行业的标杆企业万华化学（600309.SH）、中国米其林玲珑轮胎（601966.SH）、煤化工龙头华鲁恒升（600426.SH）、农药行业龙头扬农化工（600486.SH）。
轮胎行业行情仍将继续。我们认为轮胎的进口替代不是今年疫情之下的独立事件，而是在过去的两三年间持续发生，并且在未来会加速的进程。2021年，我们认为外资工厂将会采取1）削减资本开支、2）提价、3）出让中低端市场，调整产品结构至高端产品等方法以改善现金流。与之形成鲜明对比的是中国轮胎头部企业的积极扩产，同时叠加疫情可能出现的反复，我们认为中国轮胎行业的进口替代将会在未来加速进行，中国轮胎行业全球市场份额的提升仍会继续。建议关注玲珑轮胎（601966.SH）、赛轮轮胎（601058.SH）、森麒麟（002984.SZ）、贵州轮胎（000589.SZ）、三角轮胎（601163.SH）。