欣旺达（300207）调研报告
一、调研概况
调研日期：2022 年 1 月 19 日（星期三）下午 14:30 召开临时股东大会。
调研地点：深圳市宝安区石岩街道石龙社区颐和路2号。
会议主持：曾玓（董秘）。
调研人员：陈本强。
二、公司概况
欣旺达电子股份有限公司是国内领先的锂离子电池模组解决方案及产品提供商。凭借持续的自主创新能力，优秀的锂离子电池模组整体开发与设计能力，优秀的成本控制能力及合理的业务定位与优质客户资源，公司目前已成为国内锂能源领域设计能力最强、配套能力最完善、产品系列最多的锂离子电池模组制造商之一。是以锂离子电池模组的研发、设计、生产及销售为主营业务的高新技术企业。
2021年7月20日，2021年《财富》中国500强排行榜发布，欣旺达电子股份有限公司以年营业收入29,692.3百万元，排名第344位。
最新业绩概况
2022年1月14日晚，欣旺达发布2021年年度业绩预告，预计全年净利润为80,195.54万元–96,234.65万元，比去年同期增长0%-20%；扣非净利润39,796.19万元–55,835.30万元，比去年同期增长52.03%-113.31%。公司表示，2021年全年扣非利润大幅增长主要原因是随着公司整体经营计划有序开展，消费电芯业务发展趋势较好，销售规模持续提升。
公司业务最新动态
欣旺达于2014年收购东莞锂威能源科技有限公司，布局电芯业务；2020年成功发行可转债，募集资金11.2亿元，用于子公司惠州锂威消费类锂离子电芯扩产项目，全部达产后合计2.1亿只；2021年7月21日，公司公告定增获深交所受理，拟募资不超39.4亿元，主要用于3C消费类锂离子电芯、模组以及笔记本电脑类锂电池模组扩产。
其中3C消费类锂离子电芯扩产项目计划建成年产1.25亿只生产线，笔记本电脑类锂电池模组计划建成年产4,000万只生产线，以求提高公司电芯自供比例，进而有效提升产品附加值，提高公司整体的盈利能力。据机构测算，随着锂威扩产，预计2023年年产能为155万只/天，产值达100亿元，较2021年翻倍增长。欣旺达自2014年收购东莞锂威以来，积极切入技术门槛及毛利率较高的锂离子电芯赛道，电芯自供率逐年提升。目前公司产品被广泛应用于华为、OPPO、vivo、小米、Moto、联想、亚马逊、谷歌、传音等知名企业的智能手机及笔记本电脑等电子产品中。截至2021年上半年，欣旺达电芯自供率达27.39%，随着公司在建产能陆续达产，电芯
动力电池方面：公司持续发力BEV电池的同时积极布局HEV赛道，实现差异化竞争，发展势头良好。2021年上半年，公司动力电池业务实现销售收入57,382.50万元，同比增长344.27%；毛利率实现转正。2021年上半年，公司新增15款车型进入公告目录，产品聚焦方形铝壳电芯，覆盖了BEV、HEV、48V等应用市场，公司已相继获得东风柳汽菱智CM5EV、广汽A9E等多家车企车型项目的定点函。根据公开信息，欣旺达动力电池部分型号技术指标业内领先，产品出海顺利。在国内外市场需求爆发式增长的背景下，随着公司动力电池销售逐渐放量，单位产品成本将逐步下降，动力电池业务的盈利能力将得到整体提升。
三、调研记录：
（一）访谈内容
问1：公司动力电池客户以及市场份额情况如何 ？
答：公司目前已合作的客户包括：雷诺、日产、易捷特、吉利、VOLVO、 吉利、东风、柳汽、广汽等。此外，公司积极开拓客户，大力开发动 力电池厂商客户，公司已与主流整车厂以及其他国内造车新势力都在 全面接洽，新客户和新项目日趋增多。另外，如果从整体出货数量的 角度来看，加上海外客户的出货，公司 2021 年第一季度动力出货量 排名实际上已经可以排进前十名。
问2、公司进入动力电池赛道相较其他竞争对手较晚，请问公司后续如 何做到弯道超车？
答：首先，动力电池是一个很大的市场。2019 年全球乘用车和商用车销售 量高达 9000 万辆，如果这些车辆都换成电动汽车，那将会是一片广阔的市场，可以容纳更多的公司。公司会充分发挥自己在细分市场的 竞争优势，并通过细分市场作为突破口进入到客户的供应链体系，获取更多的市场份额。
另外，公司在消费电池领域积累了大量的技术和客户，这两个领域具备较大的共性，从技术的角度来看，消费电池的部分技术与动锂电池相同，从下游客户来看，二者也有具备一定共性，公司消费电池在业内具有良好品质，赢得较好口碑，后期消费电池客户进一步开发成为动力电池客户，公司具有先天优势，这有利于我们进一步获取市场份额。
公司的研发投入也在持续加大，为公司技术创新提供保障。
公司在混动领域技术领先，快充电池充电10分钟，续航达到400公里，行业内具有较大优势
问3：公司在南昌新项目进展如何？
答：按计划进行中，预计今年4月份可释放部分产能，项目全部投产后公司将具备50GW。
问4、公司动力电池业务达是否跨过盈亏平衡点？
答：动力电池业务最大的挑战主要来源于上游原材料涨价，自去年以来，上游原材料涨价持续，对公司动力电池业务利润影响较大，不过随着疫情影响的消退，全球央行放水减少，上游资源价格有望回落，还有就是随着时间的推移由于上游矿产资源近两年扩产速度较慢，造成供需失衡的格局在新产能的逐步释放下有望得到改善，预计今年下半年相关上游资源价格将得到有效抑制，届时，我们所处的中有制造将逐步受益。
问5、现阶段电池厂商纷纷扩产，公司切入电池材料领域，且规划产能巨大，市场担忧产能过剩问题？
答：下游行业规模足够大，现阶段市场放量主要是新能源汽车，储能等应用仍在起步阶段，随着电价政策持续改善，电价差的增加，储能领域的经济性增大，储能的装机会逐步大家，将对电池材料形成较大需求。
问6：公司在传统消费电池领域行业领先，但现在市场趋于平衡，公司消费电池领域是否还能保持稳定增长？
答：消费电池领域未来还是存在一定的增量，智能穿戴设备技术更新换代较快，眼镜，手表等潜在规模几倍手机，还有就是折叠屏手机的推出也会增加消费电池的应用，因为折叠屏的手机基本都使用双电芯，总的来看消费电子产品现在处于新老交替阶段，放量不明显，例如，折叠屏后期若成为主流，就会出现存量加速更换，双电芯带来增量翻倍的格局。
一定影响，现阶段缺芯问题未看见缓解迹象，缺芯问题预计要到明年下半年才会有好转。
（二）参观情况
公司厂房内禁止拍照，在此仅展示会议现场相关参观图像。
现场会议概况：
园区参观
无
四、调研结论
（一）调研结论：
调研前我们对于传统的消费电芯是否还具有稳定增长存在疑问，公司作为动力电池后入势力与行业领先企业之间竞争力较弱，抢占市场份额难度较大感到担忧。调研后得知，消费电芯领域由于智能穿戴设备快速更新带来可观的增量，3C由于折叠屏技术的创新双电芯有望成为主流，带来存量规模的增长。动力电池领域，公司借助消费电池的技术储备和客户群体优势，有望实现市场快速渗透。
（二）投资机会判断
欣旺达现在有7个在建重要项目：浙江兰溪锂电池项目、浙江欣动生产基地项目、欣智旺智能硬件研发生产基地项目、欣旺达南昌动力电池基地项目、山东吉利欣旺达动力电池、“矿化一体”新能源材料循环产业项目、枣庄年产能30GWh动力电池。这些项目建设期2年及4年，投产后欣旺达消费电池全球总产能50Gwh和动力电池30GWh，不完全测量收入增加350亿元以上，这等于欣旺达2020年收入296.92亿元的1.16倍。
目前公司形成了“消费电芯”+“动力电池”的双轮驱动的格局，不断践行高质量的增长。在消费电芯领域：随着产能持续爬坡，自供率将进一步提升，将显著增厚公司利润；在动力电池领域，公司在手订单充足，发展势头迅猛，未来几年有望保持高速增长，公司也将由此开启第二增长曲线。中长期看好公司发展。
五、风险提示
产能受限；公司产品和份额不达预期；新冠疫情不确定性；市场竞争加剧导致毛利率下降；收购资产整合不及预期。
作者：陈本强（投资顾问，执业证书编号：A1130619080001）
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